类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司研究员
中报业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入17.48亿元，同比下滑4.8%;营业利润2.5亿元，同比下滑31%;归属于母公司净利润1.98亿元，同比下滑41.4%，摊薄后每股收益约0.15元，低于我们之前的预期。净利润下滑幅度远高于营业收入的主要原因是受宏观经济拖累，公司的主营产品聚氯乙烯和硅铁毛利率分别下滑14.8个百分点和14.7个百分点。虽然公司利用自有资金建设的年产30万吨电石和20万吨气烧白灰窑项目顺利投产，实现了PVC生产所需的电石全部自我配套，并且联产的片碱和液碱毛利率分别上升了18.5和8.9个百分点，但是仍不能掩盖整个氯碱业务景气度下行的趋势。
项目推进速度加快，增强发展后劲:为进一步推动鄂尔多斯君正年产60万吨PVC/烧碱及电石配套项目的建设，公司拟对鄂尔多斯君正进行增资，增资额为人民币8.5亿元，本次增资完成后，鄂尔多斯君正的注册资本由6.5亿元增资至15亿元。鄂尔多斯君项目一期工程按计划进展顺利，其中电石项目已于今年8月完工，即将进入试生产阶段，PVC/烧碱项目建设已进展过半，预计明年可以投产，届时公司主导产品电石法PVC的生产能力将成倍增加，成为公司未来几年的利润增长点。
内蒙古电石整合利好公司发展:内蒙古自治区决定对全区电石、铁合金实行限量生产并下达2012年电石、铁合金限产计划。2012年全区电石产量计划控制在477万吨。对产品单耗过高和严重浪费能源的企业，不予分配产量计划;坚决淘汰落后产能。依法关闭破坏资源、污染环境和不具备安全生产条件的电石企业。2012年底前关闭和淘汰单产炉变压器容量小于12500千伏安的电石炉。公司技术优势突出，产业链一体化程度高，电石基本可以实现自给，能够受益于内蒙古产业整合带来的效应。
维持增持-A评级:煤炭价格下行中长期将削弱公司的资源优势和成本优势，但是公司产业链完善，成本控制能力在行业内处于领先地位，我们维持增持-A评级，按照2012年20PE，6个月目标价7.2元。
风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化
中信国安(000839):资源综合开发有线稳定增长
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
资源综合开发利用，储备新增长点
青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁，约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能，其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源，对副产品进行精加工，成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线，试生产产品已经实现销售;氧化镁未来空间广阔。我们认为，青海公司2012年扭亏是大概率事件;此外，碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。
玻利维亚科伊巴萨盐湖禀赋优良储量巨大
我们认为，锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚政府合作开发科伊巴萨盐湖，项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖，公开资料显示锂金属资源储量20万吨，钾金属储量700万吨，若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元，但实际储量有望超过该数值，目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30，提锂方面具有禀赋优势。我们认为公司有望3年内在玻建厂开发，成为盐湖产品利润增长的新动力(310328,基金吧)。
有线电视投资收益稳增，电信增值业务有望快速增长
公司主要投资地方省网的有线电视业务，已成为广电系统外最大的有线电视运营商，每年投资收益以10%-20%增速稳定增长，我们预计权益收益在2012-2014年将分别达到3、3.3、3.63亿元。公司的有线电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。在移动智能终端的大规模普及浪潮下，公司的增值业务也有望快速增长。
盈利预测与投资建议，给予“买入”评级
从简化的角度出发，我们把公司的主营业务的估值分为三大模块:1、盐湖资源产品估值，2、有线电视业务估值，3、其他业务估值。估算的结果分别是:资源产品业务估值在37.43-50.76亿元、有线电视业务估值在61.38-75.72亿元，其他业务净资产约21.25亿元，以净资产作为估值;公司整体估值在120.06-.73亿元之间。
我们预测，公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元，给予公司“买入”评级。风险提示西台盐湖生产不及预期;玻利维亚盐湖探矿及开采不及预期。