刘兰香

　　11月2日，央行公告称次日将在公开市场发行10亿元三个月期央票，发行量与上周四持平。此前，央行已在本周二发行100亿元一年期央票，发行规模较上周减少90亿元，且当日未进行正回购操作。

　　由于本周到期资金为1070亿元，因此若11月3日继续暂停正回购操作，公开市场将在连续三周净回笼后再次转为净投放。

　　此前央行曾在公开市场连续12周净投放，但从10月份第三周开始净回笼。不过，10月份共有1880亿元央票到期，2990亿元正回购到期，共计到期资金4870亿元，而10月份央票发行量共计为880亿元，正回购为3100亿元，即央行10月公开市场共计回笼资金3980亿元。据此推算，10月份央行公开市场操作仍然净投放资金890亿元。

　　截至10月，央行已经连续第三个月净投放资金，三个月共计净投放资金4920亿元。尽管央行上周净回笼资金190亿元，但在上周四央行已经暂停正回购操作，一反此前三周在放量发行央票之余还进行大规模正回购操作的做法。

　　在公开市场回笼力度明显减弱的情况下，货币市场利率近期持续下跌。11月2日，隔夜质押式回购利率下跌20个基点左右，7天期利率则大幅下跌70个基点左右，分别降至3.1%和3.7%；隔夜和7天期Shibor亦分别下跌20.61和65.84个基点，至3.0964%和3.6958%。

　　另一则利好资金面的消息是，有报道称，截至10月27日四大行10月新增贷款规模约1400多亿元，10月21日至27日5个工作日新增信贷猛增600多亿元，按以往四大行贷款占当月贷款30%的数字进行推算，当月银行新增贷款可能在5000亿元左右。

　　在此背景下，市场人士普遍认为货币政策逐步放松的方向已经确立，但在节奏上仍是渐进的，年内以微调为主。中金公司最新利率月报预计，可能明年才会看到法定准备金比率下调这种实质性的放松政策出台。

　　“我们认为微调主要在于两个方面：第一，通过公开市场操作缓解流动性压力，降低回购利率，从而有助于非信贷融资总量的回升，这一情况在10月份已经出现。第二，通过针对性的放松对贷存比的监管来提高银行放贷能力，使贷款月增量在11-12月能够恢复至7000亿元左右的水平。”中金公司分析师表示。

　　尽管11月份公开市场到期资金量为3250亿元，较上月减少三分之一，但中金公司认为，11月份流动性将继续改善，回购利率均值有望回落至3.3%-3.5%。

　　“首先，公开市场回笼力度随着10月末资金面趋紧会相应减弱，加上三年期央票的停发，净投放量将高于10月；其次，财政支出时间可能提早，导致财政存款从11月就开始净减少，且投放量可能高于往年；第三，美元重新走弱推动人民币继续升值，在短期内有助于外汇占款增量的回升。”中金报告称。