收入大幅增长来自销量增加。公司14Q1销量同比大幅增长，主要源于：
1、整包模式持续推进，公司产品不断往下游各环节渗透；2、14年1月末，公司与唐山不锈钢签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议，增厚订单总量；3、合并报表范围发生变化。叠加高盈利水平的菱
镁矿业务放量，公司Q1毛利率也小幅改善，同增0.84个百分点。
费率虽小幅上行，业绩依旧大幅改善。Q1公司期间费率增加2个百分点至19.14%，主要是财务费率同增2.16个百分点(报告期内银行理财产品收益计入投资收益，去年同期银行存款利息收入金额较大所致);资产减值损失同比增长104.26%,主要是因为报告期提取的坏账准备金额增加;投资收益同增880万元，推测或是因为包钢利尔业绩改善和投资理财产品带来收益共同促使。综合来看，Q1业绩改善显著，同增52%至0.6亿元。
菱
镁矿14年有望继续放量，盈利能力进一步改善值得期待。目前，传统耐材业务毛利率约34%左右，而菱
镁矿业务毛利率高达77%，13年由于收入占比较小不到3%，因此对毛利率拉动有限；14年随着业务进一步放量，预计对收入和业绩的增厚会步入一个更高台阶。
经营性现金流净额下降主因采购付款增加。Q1公司经营现金流净额为-1945万，较去年同期降低129%，主要系报告期内采购付款金额增加、支付薪酬增加、支付税费增加及合并报表范围变化所致。考虑到公司2个月左右账期的销售模式，我们认为这属于公司经营的正常现象。
模式积极变革，公司有望领衔。整包模式本身的无壁垒和激烈竞争导致不少耐材企业纷纷效仿，进而倒逼模式由目前局部承包向全流程承包变革。
公司作为整包模式的开拓者，凭借优质过往业绩、供货规模与资金优势有望领衔，而小企业由于瓶颈制约将面临淘汰。预计公司14-15年EPS分别为0.43和0.61元，对应PE分别为19和13倍。
