主持人

早报记者 葛佳

嘉宾

郭洪钧 海通期货研究所所长

林慧 东证期货研究所副所长

冯洁 新湖期货研究所副所长

郑智伟 兴业期货研发中心总经理

郭洪钧：经济学博士，海通期货研究所所长。2010年《期货日报》、《证券时报》”最佳宏观策略分析师“、上海期货交易所”优秀宏观分析师“。

林慧：东证期货研究所副所长。新华社首批期货经济分析师，多次荣获业内资深分析师称号，为多家财经媒体资深期货评论员。

冯洁：新湖期货研究所副所长。主要侧重基本面分析，重点关注商品供求关系的动态变化及这种变化带来的市场机会。熟悉玉米品种，亦对白糖、橡胶颇有独到的研究。

郑智伟：兴业期货研发中心总经理，1994年进入期货行业，为国内各类财经媒体撰写过大量财经类报告，为很多企业设计过风险管理方案，在业内具有较高知名度。

一边是连创新高的CPI(居民消费者价格指数)，一边是不断加大的通胀压力，国内紧缩政策的执行力度丝毫不敢怠慢(今年上半年存款准备金率的” 一月一调“和年内的3次加息)。在这两股势力”缠斗“的背景下，国内大宗商品价格将如何演绎更令人关注。通胀压力何时缓解、紧缩政策会否松动成为下半年大宗商品市场运行的主要看点。

本期牛市论坛聚焦”下半年大宗商品运行轨迹“，采访了海通期货研究所所长郭洪钧、东证期货研究所副所长林慧、新湖期货研究所副所长冯洁、兴业期货研发中心总经理郑智伟，就下半年宏观政策环境、主要大宗商品市场形势及价格走势进行了梳理。

橡胶棉花上半年跌幅大

期市赚钱群体在减少

东方早报：在你看来，国内大宗商品上半年走势是否符合预期？哪一个品种走势特别超出预期？

郭洪钧：上半年总体走势是符合预期的，个别商品走势确实有一些比较”突出“。一个是橡胶，还有一个是棉花。橡胶和棉花都属于下降的趋势，但从下降的幅度来说，棉花下降的幅度更大一点。其实这两个品种都是受基本面影响的，橡胶是因日本海啸造成了日本的很多汽车配件供应不上，再加上中国的经济也开始紧缩，需求这方面下降得也比较大，所以对橡胶影响很大。但是它下降的幅度，目前来说还不是特别大，最近走得比较强。这是有点超出预期的。

棉花上半年一路下跌，这也有些出乎预期。虽然从基本面来看，棉花目前属于供过于求，主力合约确实应该回归基本面，目前还没止跌，对喜欢博反弹的人来说，风险还是很大。

林慧：上半年我们主推三个抛出品种，橡胶、铜和棉花，后来证明这三个品种跌幅是最大的。此外，我们还提出买股指期货抛商品的策略，基本上走势都符合预期。

冯洁：我觉得今年上半年大宗商品下跌和2008年的走势是不一样的。从目前来看，它是一个国家政策的主动性调控，所以很多品种在这种主动调控下，有一个大幅度的价格回归。此外，有些品种还存在基本面因素，因此调整在意料之中。

东方早报：今年上半年，投资者在大宗商品投资上的兴趣较以往是否有所增加，总体投资回报率约有多少？

郭洪钧：期市主要还是通过趋势来获得收益，如果没有明确趋势出现，在一个震荡的市场是很难赚钱的，只有一个明确的趋势出来，才可能会有赚钱效应。

投资回报率目前还没有做过统计，但扣掉手续费，投资者保证金总体来说应该还是持平的，说明有人赔有人赚。

林慧：今年投资回报率的差异性还是非常大的，今年市场上真正赚钱的群体在减少，赚大钱的更少。有些人没有想到调整的幅度会那么大。

冯洁：相对来讲在整体市场出现下降的环境当中，期市的机会更多一点，在这种下跌过程中，对一些大的保值企业、产业客户来讲，是有利的。

郑智伟：把前两年情况和今年的情况来比，我们发现今年投资者操作，比前两年要差一些。整个市场的不确定性比前两年增加了，整个行情走势没有一个明确的趋势，不管是上涨还是下跌，都是阶段性的。这加大了整个市场投资者操作难度。我们也观察过期货日报实盘大赛，投资者的收益跟前两年比是有所下降的，盈利比率也好，盈利幅度也好，跟前两年比都是明显下降的。所以今年整个操作难度比较大。

东方早报：上半年机构和个人投资者的收益如何？

郭洪钧：机构投资者的收益还是会好一点，他们对市场有比较深的认识，并且拥有比较强大的研发团队，风险控制也做得比较好。而证监会目前正在推进的期货投资咨询业务初衷应该也是希望由专业的理财顾问来帮助投资者更好地管理自产。

郑智伟：机构投资者和个人投资者的投资情况也差不多。一般的机构投资者，都会有一些操作的模型。但这两年对市场规则的改变，包括交易所大合约的推出，收费调整、改成双面收费，保证金的提高等都对原来模型形成冲击。所以，整个收益情况应该也受到影响。

期市下半年摆脱颓势

大宗商品或实现正增长

东方早报：目前，国内外政治和经济环境较为复杂(欧债、美债以及国内通胀问题)，在多重因素影响下，在很大程度上左右了大宗商品价格走势，下半年国内大宗商品走势会如何演绎，是否会面临”大变局“摆脱上半年的颓势？

郭洪钧：整体来看，全球经济今年还是一个缓慢复苏的过程，从各个经济数据指标都可以确定这一点。总体来说，大宗商品市场，还是需求大于供给，这么一个基本的态势。今年下半年大宗商品，上涨可能性大(但涨幅到底有多大仍有不确定性，小幅上涨的可能性更大)。因为最近对QE3(第三轮量化宽松)政策的讨论又多起来了，最近美联储有些表态，让人有一些猜测，QE3有可能会推出。如果推出，就看它推出的规模大小。如果规模大，接近或超过QE2(第二轮量化宽松)6000亿美元的规模，大宗商品市场会迎来大涨。如果不推出QE3，或者是规模并不大(1000亿美元或2000亿美元)，则国内大宗商品会迎来一波小涨。

林慧：我认为大宗商品在经历上半年的调整后，在下半年出现反弹、从低点回到前期高点，这种概率还是有的。但还是要看基本面，基本面特别好或者特别差的品种投资机会就会特别好，没有基本面的品种就是一个震荡市。

另外，政策肯定是一个很重要的问题。近期就有一个消息说，白糖可能也会搞限制，就因为它涨高了，如果跌下去，可能就没有这种传闻了。所以国内政策是一个很大的不确定因素。

冯洁：我觉得这个要看美国的博弈。一个是奥巴马政府是否连任，奥巴马政府要求连任的话，一定要在失业率这方面突破。这个时候肯定会有一些刺激政策出台。但QE3推不推，目前还没定论。而欧债问题一直存在，我们不认为它有太大的隐患。美元区和欧元区是一个相互制衡的关系，需要看博弈，看哪块出结果。下半年各类大宗商品间的走势分化还会进一步出现。我们相对看好农产品。

郑智伟：从整个下半年形势看，国内CPI下半年回落概率大。所以下半年整个国内宏调政策的节奏、力度会减弱。这对于大宗商品市场走势具有一个比较重要的指导意义。下半年有部分品种会冲破现有的震荡区间。

东方早报：一项机构投资者调查显示，90%以上的机构认为，今年大宗商品市场的总体回报率会超过6%。你认为今年商品市场的总体回报率又会是多少，和往年相比处于何种水平？

郭洪钧：从上半年走势看，很多大宗商品还都是负收益。但全年商品应该会有一个正增长，下半年应该会有一些投资的机会。大宗商品市场是反映通胀情况最敏感的。很多人都是投资大宗商品做一个保值。所以，6%的总体回报率应该是一个保守的目标。

林慧：下半年投资机会不会显著多于上半年，还要区别分析。

冯洁：由于国家调控令很多大宗商品价格在底部不断盘旋，投资者下半年可以考虑增加一些期货投资。我们今年更多的策略是套利策略，或者是少量单边持仓的策略。

郑智伟：建议投资者在目前这种市场背景下，还是减轻一下仓位。

东方早报：下半年投资国内大宗商品的收益率，会超过投资国内股市的收益率吗？

郭洪钧：目前还要看7月份的经济数据情况，如果紧缩政策不放松，股市不大可能有比较好的表现。但如果通胀见顶，下半年股市可能迎来一个爆炸性的上涨，我们做过一个测算，从去年到今年年中，中国在全球主要市场指数中明显被低估了(幅度大概在20%到30%)。而这是在中国的经济以9%甚至10%的速度增长的一个背景下发生的，而且中国的通胀在新兴市场里又是最低的，所以，如果中国货币政策放松，那么下半年股市将迎来一个爆炸性的上涨，上证指数涨到 3500点没问题。而对于大宗商品市场来说，下半年走势仅仅是大涨或小涨的博弈，机会还是很大的。

冯洁：下半年我觉得大宗商品市场机会大过股市。

黄金价格还能冲高

农产品机会将更多

东方早报：基于对下半年国内大宗商品整体走势的判断，你认为农产品或工业品的个别品种走势会否出现分化？

郭洪钧：每年的农产品价格都在升高，因为它本身需求比较刚性，主要取决于人口，人多了，需要吃的粮食就多。农产品价格总体趋势是这样的，逐年上涨。但是会有一些差别，就是说今年种得多一点，丰收了，价格就会下来，而如果碰到一些灾害天气，就可能减产，令价格上涨，个别的品种会分化。

有色金属、化工等品种和经济周期关联度更强一点，所以要更多观察经济增长的情况。中国经济是全球经济的发动机之一，而中国经济在上半年紧缩的情况下，也达到9.5%的GDP增长，是很好的。下半年关键看中国的货币政策。

林慧：各个品种，都需要区别对待。关键看商品本身，例如小麦的问题，小麦增产不代表别的品种就一定减产，这还是要具体看各个品种。

冯洁：相对看好农产品，比如大豆、油脂。大豆出现一个供给下降，而国产豆这种植物蛋白需求还在增长，且它播种面积在减弱，还有天气的不确定因素，因此大豆被我们看好。

郑智伟：下半年工业品表现比农产品会更弱一点，农产品的机会更多一些。其中看好两个品种，白糖和棉花。白糖的价格在资金的推动下，一直表现比较活跃。从白糖的波浪图来看，它目前在走第五浪，还没突破前期高点，但可能在下半年突破。

另一个品种是棉花，可能不是创新高的品种，但也会有机会。棉花前期回落幅度较大，目前价格水平(21000元/吨)，离成本区已经是比较接近了。它本身下降空间不是很大。在目前的市场上，该品种可能并不具备大幅拉升的基础，但如果时机成熟，这个品种还是有可能出现一个比较好的机会。

东方早报：黄金、白银价格的大幅上扬，会否在下半年得以延续？这对于国内黄金期货的价格影响如何？对其余贵金属期货价格走势又有何影响？

郭洪钧：黄金白银价格在下半年应该会维持强势。如果美国继续印钞票，黄金价格还会继续往上涨，这是没有任何悬念的。

林慧：按目前这种趋势，黄金价格还会有上升空间。背后隐含的意思，实际上还是对全球经济复苏特别有信心。但上涨后，能否在高位维持住还是个问题。目前来看，美国未必会推出QE3，但肯定会拿QE3来说事，而且美国加息的概率也是有的，如果美国启动加息，这就意味着美元反弹的概率加大，这对黄金肯定是有压力的。

冯洁：如果大家对通胀预期很高的话，美元还是计划量化，我觉得黄金还是震荡上升的。但是反之的话，我认为黄金是稳住了，不会再往上涨了，有一点下跌的可能性。但是目前所有的焦点，还是支持它维持在高位。

郑智伟：黄金其实还是有可能继续冲高的，因为黄金避险的功能，使它的金融属性比白银更强。特别现在央行对黄金储备购买也是在持续进行过程当中，因此黄金下半年会有一些创新高的机会。长期来看，黄金一两年内还是一个易涨难跌的走势。